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　　2025年12月05日，开源证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2025年12月债券收益率或上行。

　　历史上12月债券收益率下行，一种情形是当年债券牛市的延续，另一种情形是11月收益率大幅上行之后出现12月修复。

　　我们认为，2025年债券收益率走势的特征是，第一2025年并非债券牛市，第二10-11月收益率下行，即与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，因此2025年12月，收益率或不会下行。

　　反而是，历史上与2025年节奏类似的2006年和2009年均出现了12月收益率上行的情况。

　　此外，考虑到2025年11月债市投资者或因季节性已经提前参与，意味着12月债市或缺乏增量资金，因此，我们预期2025年12月债券收益率或上行。

　　【金融工程】基金投顾产品11月调仓一览——基金投顾产品月报系列（24）-20251204

　　2025年11月总计有131只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析基金投顾的调仓动向。

　　基金调仓：国泰中证煤炭ETF联接、华安标普全球石油、摩根国际债券、广发恒生科技ETF联接、广发钱袋子等被基金投顾增配的比例最高。

　　【银行】存款偏离与指标问题对当前司库策略的影响——行业深度报告-20251204

　　关注2026Q1同业存单配置机会。（1）信贷节奏较大概率前置，存款偏离问题或难匹配贷款强度，预计2026年上市银行Q1信贷增量占全年比例超60%；（2）高息定存集中到期，存款流失可能导致预期缺口扩大。（3）发行长期限NCD可不同程度改善多个流动性风险指标。

　　投资建议：（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行600919）、重庆银行601963）、渝农商行601077）。

　　【商贸零售】医美化妆品11月月报：美丽田园收购思妍丽100%股权，双十一大促落幕美妆表现亮眼——行业点评报告-20251203

　　医美（选取14家上市公司）：11月个股涨幅靠前为*ST苏吴600200）（+25.3%）、朗姿股份002612）（+3.8%）、华东医药000963）（+1.0%）；化妆品（选取20家上市公司）：11月个股涨幅靠前为科思股份300856）（+18.9%）、嘉亨家化300955）（+13.0%）、敷尔佳301371）（+11.2%）。

　　医美：美丽田园收购思妍丽100%股权，实现“三强联合”；化妆品：双十一大促落幕，美妆表现亮眼。